Autor: Zhang Yaqi, Wallstreetcn
Anthropic szturmuje rynek kapitałowy największym w historii amerykańskiego sektora technologicznego IPO, celując w pełni rozwodnioną wycenę na poziomie aż 1,4 biliona dolarów, zamierzając stać się pierwszym notowanym na giełdzie laboratorium sztucznej inteligencji z czołówki.
Zgodnie z dokumentem prospektu złożonym we wtorek do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), Anthropic dąży do pozyskania łącznie do 904 miliardów dolarów poprzez IPO i plasowanie prywatne.Podstawowa oferta IPO wynosi maksymalnie 644 miliardy dolarów, mniej niż 693 miliardy dolarów wskazane w poprzedniej wycofanej wersji; ponadto siedem technologicznych gigantów, w tym Alphabet – spółka-matka Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron Technology, Microsoft i TSMC, dodatkowo zainwestuje łącznie 260 miliardów dolarów w drodze plasowania prywatnego. Przedział cenowy emisji ustalono na 70 do 78 dolarów za akcję, planowana emisja obejmuje około 801,4 miliona akcji, a niektórzy dotychczasowi akcjonariusze sprzedadzą dodatkowo około 23,6 miliona akcji.
Przy górnej granicy przedziału cenowego wynoszącej 78 dolarów, wycena Anthropic wynosi około 1,02 biliona dolarów, nieco powyżej jej prywatnej wyceny na poziomie 965 miliardów dolarów. Akcje mają być notowane na rynku globalnym Nasdaq Global Select Market pod symbolem ANT, głównymi underwriterami są Goldman Sachs i Morgan Stanley, a w procesie uczestniczy dodatkowo 20 banków.
Cena emisji ma zostać ustalona w środę 18 listopada. Po uwzględnieniu opcji nadsubskrypcji łączna kwota pozyskanych środków zbliży się do 100 miliardów dolarów, bijąc wcześniejszy rekord SpaceX wynoszący 865 miliardów dolarów. Jednak akcje związane z AI właśnie przeszły gwałtowny spadek w zeszłym tygodniu, a obawy rynku dotyczące zaostrzenia regulacji centrów danych i rosnących kosztów jeszcze nie opadły. Anthropic decyduje się na przeprowadzenie oferty w momencie presji na nastroje rynkowe, a wyniki jego IPO staną się również ważnym wskaźnikiem testującym akceptację inwestorów dla komercjalizacji AI i wysokich wycen.
Struktura IPO: ogromne plasowanie prywatne zakotwicza obóz technologicznych gigantów
Emisja Anthropic przebiega w dwóch częściach. W części oferty publicznej Anthropic wyemituje 801,4 miliona akcji, dotychczasowi akcjonariusze sprzedadzą 23,6 miliona akcji, a przedział cenowy emisji odpowiada kapitalizacji około 1 biliona dolarów. Po uwzględnieniu opcji pracowniczych, akcji z ograniczeniami oraz akcji zarezerwowanych w ramach programu dopasowywania darowizn charytatywnych spółki, pełna rozwodniona wycena sięga około 1,4 biliona dolarów.
Część plasowania prywatnego pozyska dodatkowo 260 miliardów dolarów, a subskrybentami są AMD, Broadcom, Google należące do Alphabet, Micron Technology, Microsoft, Nvidia i TSMC. Ta lista inwestorów w dużym stopniu pokrywa się z dostawcami mocy obliczeniowych Anthropic, odzwierciedlając unikalną strukturę „cyrkulującego kapitału” w branży AI – technologiczni giganci dostarczający Anthropic moc obliczeniową są jednocześnie jej akcjonariuszami i klientami.
Goldman Sachs i Morgan Stanley pełnią funkcję współprowadzących underwriterów tego IPO, a w procesie subemisji uczestniczy dodatkowo 20 banków.
Eksplozywny wzrost przychodów, ale powrót do straty w trzecim kwartale
Dokument prospektu po raz pierwszy ujawnił opinii publicznej pełne dane finansowe Anthropic.Przychody spółki w trzecim kwartale wyniosły blisko 17 miliardów dolarów, podczas gdy w analogicznym okresie roku poprzedniego było to zaledwie 1,4 miliarda dolarów, co oznacza niezwykle imponujące tempo wzrostu rok do roku. Na dzień 31 października annualizowane przychody spółki wzrosły do około 81 miliardów dolarów, o około 10 miliardów dolarów więcej niż na koniec września. Na dzień 30 września liczba klientów, których przychody w ciągu ostatnich 12 miesięcy przekroczyły 100 tysięcy dolarów, wyniosła ponad 11 900.
Jednak rentowność pozostaje niestabilna. Łączne koszty operacyjne spółki w trzecim kwartale skoczyły do 17,5 miliarda dolarów, rosnąc o 292% rok do roku, a z zysku operacyjnego w drugim kwartale wynoszącego 974 miliony dolarów – będącego pierwszym zyskiem po co najmniej pięciu kolejnych kwartałach strat – spółka ponownie wpadła w stratę operacyjną w wysokości -567 milionów dolarów. Głównymi czynnikami obciążającymi wyniki trzeciego kwartału były: 5 miliardów dolarów kosztów krótkoterminowych kontraktów na moc obliczeniową oraz 2 miliardy dolarów niegotówkowych wydatków związanych z programem dopasowywania darowizn charytatywnych spółki.
Ponadto presja cenowa w AI eroduje tempo wzrostu przychodów. Dokument prospektu wskazuje, że obniżki cen niektórych nowych modeli oraz udzielanie klientom rabatów kontraktowych zmniejszyły wzrost przychodów w trzecim kwartale o około 600 milionów dolarów. Anthropic obniżył ceny przy wprowadzaniu nowych modeli, takich jak Opus 5.5 we wrześniu, a konkurent OpenAI również niedawno wprowadził modele w niskich cenach.
Ogromne zobowiązania wydatkowe, zależność od mocy obliczeniowych stanowi kluczowe ryzyko
Utrzymanie technologicznego przywództwa ma niezwykle wysoką cenę. Dokument prospektu wskazuje, że całkowite zobowiązania wydatkowe Anthropic wynoszą 895 miliardów dolarów, głównie na zakup mocy obliczeniowych i chipów; z czego około 70 miliardów dolarów zostanie wypłacone w ciągu roku kończącego się we wrześniu 2027 roku – liczba ta przekracza już indywidualną kapitalizację około dwóch trzecich spółek wchodzących w skład indeksu S&P 500.
W przeciwieństwie do technologicznych gigantów posiadających zdywersyfikowane przychody, takie jak reklama, Anthropic obecnie opiera swoje przychody niemal wyłącznie na usługach AI i musi przekonać inwestorów, że pojedynczy biznes AI może generować zyski znacznie przewyższające koszty infrastruktury. Ta logika wymaga jeszcze weryfikacji przez czas.
Na poziomie zastosowań technologicznych Anthropic dąży do osadzenia Claude w scenariuszach usług profesjonalnych, obejmujących sektory ochrony zdrowia, nauk przyrodniczych, prawa i księgowości. Dokument wskazuje, że obecnie ponad 90% wkładu w kod w repozytoriach kodu Anthropic zostało wykonane przez Claude. Dyrektor generalny Novartis, Vas Narasimhan, zasiada w zarządzie Anthropic, co pokazuje stopniowe pogłębianie obecności w dziedzinie ochrony zdrowia. W poniedziałek Anthropic wydał nowe wersje modeli Mythos i Fable, oba są szybsze, a cena Fable została również obniżona.
Ostrzeżenia o ryzyku bezpieczeństwa i struktura ładu korporacyjnego budzą zainteresowanie
Geneza założycielska Anthropic jest nietypowa – zespół rdzeniowy powstał z odejścia kadry kierowniczej OpenAI, którego przyczyną były różnice zdań dotyczące priorytetów bezpieczeństwa AI. Po blisko sześciu latach spółka wchodzi na giełdę w strukturze spółki pożytku publicznego (Public Benefit Corporation), w której ładzie korporacyjnym ustanowiono „Fundusz Długoterminowych Korzyści” (Long-Term Benefit Trust), posiadający prawo wyboru i odwoływania większości członków zarządu spółki, mający na celu równoważenie interesów akcjonariuszy i interesu społecznego.
Jednak spółka wyraźnie ostrzega w dokumencie prospektu, że jeśli technologia AI będzie rozwijana bez wystarczających zabezpieczeń i nadzoru, może stanowić dla ludzkości „ryzyko katastroficzne lub egzystencjalne”. Organy regulacyjne, inwestorzy, a nawet pracownicy Anthropic ostrzegają przed poważnym ryzykiem utraty kontroli ludzkości nad tą technologią, przy czym niektórzy szacują prawdopodobieństwo wyeliminowania całej ludzkości przez AI w ciągu najbliższych dziesięciu lat na ponad 10%. Dyrektor generalny Dario Amodei również wzywał czołowe laboratoria AI do „kontrolowania tempa rozwoju technologii frontier”, aby priorytetowo zapewnić bezpieczeństwo.
Dla porównania, konkurent OpenAI wyznaczył cel IPO na 2027 rok, a jego CEO Sam Altman określił rok 2026 jako „nieodpowiedni moment” na debiut giełdowy, z tego samego powodu – obaw o bezpieczeństwo AI. Według osób zaznajomionych ze sprawą, które poinformowały Bloomberga, OpenAI obecnie pozyskuje finansowanie przy wycenie 1,25 biliona dolarów.
Zespół założycielski i skład akcjonariuszy instytucjonalnych
Siedmiu współzałożycieli Anthropic posiada po około 1,4% udziałów, co przy obecnej wycenie plasuje ich wszystkich w gronie miliarderów. Nawet po spełnieniu zobowiązania do przekazania 80% osobistych udziałów na cele charytatywne, ocena ta pozostaje aktualna.
Na poziomie akcjonariuszy instytucjonalnych fundusze zarządzane przez Fidelity Investments, Capital Group, BlackRock oraz instytucje venture capital, takie jak Iconiq, Spark Capital i Sequoia Capital, posiadały akcje Anthropic przed IPO. Google, Amazon i Microsoft łączą natomiast trzy role: inwestora, klienta i dostawcy mocy obliczeniowych.
