Джастин Сан владеет почти 3% PEPE. Что может двинуть цену дальше?

Arkham отнесла почти 3% предложения PEPE к кошелькам, связанным с Джастином Саном. Оценка объединяет известные и прогнозируемые адреса, при этом лежащие в её основе переводы подтверждают вывод средств, а не проверенную цену покупки или план продажи.

Arkham Intelligence оценила, что кошельки, связанные с Джастином Саном, держали 2,82% предложения PEPE, что стоило примерно $51,25 млн на момент её снимка от 27 октября.

Оценка Arkham объединяет адреса, которые она определяет как официальные кошельки Сана, с адресами, которые она предсказывает как принадлежащие ему, что делает атрибуцию кошельков частью самого расчёта.

Токены поступили в течение предшествующих 10 дней, согласно аналитической фирме. Два крупных вывода с Poloniex составляют большую часть заявленной позиции, но переводы не указывают цену, по которой токены были изначально куплены.

Оценка выявляет большую группу токенов на приписываемых кошельках, не объявляя решения об их продаже.

Оценка PEPE Джастина Сана включает прогнозируемые кошельки

Как ранее сообщал crypto.news, связанные с Саном holdings кошельков сделали его крупнейшим индивидуальным держателем PEPE согласно атрибуции фирмы. Адреса бирж были исключены из этого описания, поскольку их балансы могут представлять токены, принадлежащие многим клиентам.

Страница адреса Arkham для одного из кошельков отображает метку «Justin Sun?». Arkham использует обозначение вопросительным знаком для прогнозируемого владельца.

Баланс адреса и личность бенефициарного владельца — это разные записи. Блокчейн может записать перевод между адресами, не записывая юридическую личность лица, которое в конечном итоге владеет активами.

Описание «крупнейший индивидуальный держатель», следовательно, зависит от группировки кошельков Arkham. Его не следует воспринимать как полный рейтинг каждого нераскрытого лица или организации, имеющих экспозицию на PEPE.

Оценка фирмы от 27 октября является датированным снимком. Последующее изменение цены токена может изменить его долларовую стоимость без изменения количества токенов, тогда как перевод кошелька может изменить распределение адресов без изменения владельца.

Поэтому цифра в $51,25 млн должна сохранять свою дату, даже если оценка в 2,82% будет повторена позже. Применение исторической долларовой оценки к текущему графику объединило бы два разных рыночных наблюдения.

Arkham представила свои прогнозы сущностей в октябре 2023 года как категорию с более низкой степенью уверенности, чем её проверенные метки. Пользователи могут предоставлять информацию, подтверждающую или оспаривающую атрибуцию, что означает, что прогнозируемая метка открыта для пересмотра.

Позже платформа добавила специальную вкладку прогнозов, чтобы пользователи могли просматривать адреса, которые её модель связывает с сущностью. Это разделение является частью собственного дизайна продукта Arkham, а не квалификацией, наложенной на иным образом проверенную запись о владении.

Его руководство по тегированию различает сущность, метку и тег. Сущность объединяет адреса под владельцем или организацией, метка идентифицирует конкретный адрес, а тег описывает связанную с ним активность.

Таким образом, кошелёк может нести поведенческое описание, при этом этот тег не доказывает, кому он принадлежит. И наоборот, оценка сущности может объединять несколько адресов, даже если ни один отдельный кошелёк не держит всю позицию, приписываемую этому лицу.

Для оценки PEPE исключение предсказанных кошельков изменило бы масштаб расчёта. Основная цифра Arkham включает их, поэтому представление её как общей суммы, хранящейся только в публично подтверждённых кошельках, описывало бы другой набор данных.

Документация фирмы указывает, что её процесс идентификации опирается на ончейн-поведение и офчейн-информацию, включая публичные записи и социальные сети. Это не превращает метку адреса в подписанное подтверждение от названного лица.

Атрибуция всё ещё полезна для отслеживания определённой группы адресов во времени. Если адрес перемещает токены, наблюдатели могут отслеживать перемещение, сохраняя различие между самой транзакцией и идентичностью, присвоенной её отправителю.

Два вывода объясняют заявленную концентрацию

Освещение выводов Arkham указывает на вывод примерно 7,2 триллиона PEPE с Poloniex 17 октября и ещё 4,65 триллиона 26 октября. Переводы были оценены в 28,44 миллиона долларов и 20,32 миллиона долларов соответственно.

Сложение количеств токенов даёт 11,85 триллиона PEPE. Сложение заявленных стоимостей переводов даёт 48,76 миллиона долларов.

Второй вывод был меньше в терминах токенов, но его подразумеваемая оценка за токен была выше. Деление 28,44 миллиона долларов на 7,2 триллиона даёт примерно 0,00000395 доллара, тогда как 20,32 миллиона долларов, делённые на 4,65 триллиона, дают примерно 0,00000437 доллара.

Последнее примерно на 10,6% выше первого. Это подразумеваемые оценки из округлённых цифр переводов, а не подтверждённые исполнения сделок или доказательство того, что Sun заплатил любую из этих цен.

Вывод перемещает токены с биржи на адрес. Покупка могла произойти раньше, в нескольких сделках или в рамках договорённости, которая не видна в транзакции вывода.

Две стоимости вывода нельзя рассматривать как документально подтверждённую базу затрат. Вычитание их из последующей рыночной оценки измерило бы изменение от стоимостей на момент вывода, а не подтверждённую инвестиционную прибыль.

Первый вывод составляет примерно 60,8% объединённого количества токенов, второй — 39,2%. Эти проценты используют 7,2 триллиона и 4,65 триллиона, делённые на их общую сумму 11,85 триллиона.

Взвешивание заявленных долларовых значений по объединённому количеству токенов даёт примерно 0,000004115 доллара за токен. Это смешанная оценка на момент вывода, полезная для воспроизведения заявленных итогов без допущения, что любой из выводов представляет собой новую рыночную покупку.

Более поздняя оценка в 51,25 миллиона долларов охватывает приписанную позицию по кошелькам, тогда как 48,76 миллиона долларов описывают два крупных перевода на момент получения. Сравнение этих сумм без выравнивания количеств и времени может дать вводящий в заблуждение расчёт прибыли.

Перемещение токенов через биржу создаёт ещё один разрыв в публичном следе. Блокчейн идентифицирует депозиты и выводы, но сделки, исполняемые внутри клиентского реестра биржи, не записываются по отдельности как переводы Ethereum.

Перевод с Binance на Poloniex и последующий вывод с Poloniex можно отследить как перемещения. Сами по себе они не устанавливают, что один и тот же бенефициарный владелец купил токены на обеих площадках или что каждый перевод представляет собой ещё один раунд покупки.

Подсчёт каждого этапа как спроса означал бы подсчёт путешествия через несколько кошельков как нескольких приобретений. Количество токенов, прибывающих в пункт назначения, является более чистым показателем итогового баланса адреса, чем сложение долларовой стоимости каждого промежуточного перемещения.

Количества токенов дают более чёткий показатель ценовой экспозиции

Для 11,85 триллиона токенов в двух заявленных выводах каждое изменение цены PEPE на 0,000001 доллара изменяет котируемую стоимость позиции на 11,85 миллиона долларов. Расчёт умножает количество токенов на изменение цены.

При гипотетической цене 0,000004 доллара то же количество будет стоить 47,4 миллиона долларов. При 0,000005 доллара оно будет стоить 59,25 миллиона долларов, а при 0,000006 доллара оно будет стоить 71,1 миллиона долларов.

Это сценарии, использующие фиксированное количество токенов. Они не предполагают, что приписываемые кошелькам адреса по-прежнему держат именно это количество, и не предсказывают, по какой цене будет торговаться PEPE.

Продажа ввела бы отдельную переменную — цену, фактически доступную для предлагаемого количества. Умножение каждого токена на последнюю цену сделки даёт котировочную стоимость портфеля, не устанавливая, что всю позицию можно продать по этой цене.

Расчёт можно обратить для части позиции. Одна десятая от 11,85 трлн — это 1,185 трлн токенов, что имело бы котировочную стоимость $5,925 млн при гипотетической цене $0,000005.

Фактическая выручка зависела бы от цен исполнения и издержек. Без датированной записи книги заявок или ликвидности пула размер любого результирующего движения цены нельзя рассчитать только по балансу кошелька.

Подверженность симметрична в долларовом выражении при равных изменениях цены. Движение вниз на $0,000001 уменьшает котировочную стоимость фиксированной позиции на те же $11,85 млн, которые добавило бы равное движение вверх.

Продажа крупной позиции PEPE зависит от доступных покупателей

Руководство Coinbase по книге заявок объясняет, как заявка исполняется по доступным ценам и количествам. Рыночная заявка может поглотить ближайшие заявки на покупку и продолжить по более низким ценам, когда предложение на продажу превышает количество, предлагаемое покупателями на вершине книги.

Для иллюстративной продажи 1,185 трлн PEPE предположим, что покупатели предлагают взять 300 млрд по $0,0000050, 400 млрд по $0,0000049 и 485 млрд по $0,0000048. Эти количества в сумме составляют ровно одну десятую от двух заявленных выводов.

Три части дали бы $1,5 млн, $1,96 млн и $2,328 млн до вычета комиссий. Общая выручка составила бы $5,788 млн, примерно на $137 000 ниже оценки каждого токена по $0,0000050.

Средневзвешенная цена исполнения составила бы примерно $0,000004884. Разница в 2,31% от верхней цены происходит полностью из гипотетических заявок, использованных в этом примере, а не из наблюдаемой книги заявок PEPE.

Более крупная заявленная рыночная капитализация не изменила бы эту арифметику. Рыночная капитализация умножает справочную цену на предложение; выручка в примере зависит от покупателей, предлагающих конкретные суммы по конкретным ценам.

Документация Coinbase по типам заявок описывает лимитные заявки и заявки по средневзвешенной по времени цене как различные методы исполнения. Лимит на продажу устанавливает минимальную принимаемую цену, тогда как заявка, взвешенная по времени, распределяет предполагаемую сделку по запланированным исполнениям.

Ни один из методов не гарантирует, что крупная позиция будет продана полностью по исходной справочной цене. Лимитная заявка может остаться неисполненной, а более поздние части запланированной заявки сталкиваются с рынком, доступным в момент их достижения.

Для связанного с Sun PEPE не раскрыто никаких инструкций по исполнению. Примеры объясняют, что должна была бы осуществить будущая транзакция, не утверждая, что держатель разместил такую заявку.

То же количество может встретить иной результат на децентрализованной бирже. Документация Uniswap по свопам говорит, что влияние на цену зависит от того, сколько ликвидности доступно по ценам, которые пересекает сделка.

В рамках простой модели постоянного произведения, описанной в её руководстве по протоколу, пул с резервами x и y оценивает своп путём сохранения их произведения до учёта комиссий. Продажа большего количества одного актива изменяет как соотношение резервов, так и среднюю полученную ставку.

Для упрощённого пула, содержащего 10 трлн PEPE и $50 млн, начальное соотношение резервов составляет $0,000005 за токен. Продажа 1,185 трлн токенов в него без учёта комиссий вернула бы примерно $5,297 млн по формуле постоянного произведения.

Расчёт: $50 млн умножить на 1,185 трлн и разделить на 11,185 трлн. По сравнению с оценкой в $5,925 млн при начальном соотношении резервов средняя выручка примерно на 10,6% ниже.

Это модель, а не оценка фактической децентрализованной ликвидности PEPE. Современные пулы с концентрированной ликвидностью распределяют капитал по выбранным ценовым диапазонам, поэтому их полезную глубину нельзя вывести, применяя единственный пример резерва полного диапазона к каждому пулу.

В документации Uniswap по ценообразованию отдельно описывается, как минимальный объём вывода может ограничивать исполнение при изменении рыночных условий. Собственное ценовое воздействие ордера и изменение цены до исполнения — это разные источники худшего результата.

В объяснении рисков, связанных с упорядочиванием транзакций, отмечается, что видимая ожидающая своп-операция может привлекать другие сделки вокруг неё. В отношении упомянутых выводов такая активность не установлена: это переводы, а не идентифицированные децентрализованные продажи.

Потоки на биржах описывают движение, а не торговое намерение

В публикации от 28 октября, посвящённой рыночной активности PEPE, приводились данные Santiment, согласно которым 16 октября с бирж ушло 4,77 трлн токенов. Сообщалось, что в период с 19 по 22 октября вернулось 2,11 трлн.

Используя эти указанные объёмы, последующий приток обратил примерно 44,2% более раннего оттока. Разница между двумя движениями составляет 2,66 трлн PEPE, хотя даты охватывают разные периоды и не позволяют установить, что одни и те же токены двигались в обоих направлениях.

Частичный разворот даёт более полную картину, чем описание первого оттока изолированно. Биржевые балансы не двигались только в одном направлении на протяжении всего периода.

Вывод может сопровождать решение хранить активы вне биржи, но он также может сопровождать смену кастодиана или переводы между собственными счетами человека. Депозит может сделать токены доступными для биржевой торговли, не доказывая, что продажа состоялась.

Для адреса, связанного с Саном, перевод обратно на помеченную биржу, следовательно, установил бы новое движение. Он не установил бы совершённое отчуждение, пока не появились бы дополнительные доказательства сделки или поддающееся атрибуции раскрытие информации.

Это различие применимо и к другим крупным держателям. Утверждение трекера транзакций о том, что депозит «вероятно, предназначен для продажи», является интерпретацией назначения, а не записью о завершённой продаже.

Фьючерсную экспозицию нельзя прибавлять к балансу кошелька

В рыночном отчёте от 28 октября приводились данные CoinGlass, показывающие примерно 316,14 млн долларов открытого интереса по PEPE и 587,89 млн долларов объёма торговли фьючерсами. Это были отдельные показатели на момент подготовки того отчёта, а не текущие данные на 30 октября.

Открытый интерес измеряет непогашенную экспозицию по деривативам, тогда как объём измеряет торговлю за период. Баланс спотового кошелька измеряет токены, хранящиеся на адресе.

Сложение этих показателей не дало бы полезной суммы денег, инвестированных в PEPE. Один и тот же участник рынка может держать спотовые токены и торговать фьючерсами, а номинальная стоимость контракта отличается от денежных средств, внесённых для его обеспечения.

Рост открытого интереса сам по себе не указывает на бычью позицию. Фьючерсные контракты имеют как длинную, так и короткую сторону, и новая экспозиция может включать хеджи против спотовых holdings.

В самой атрибуции кошелька нет раскрытого хеджа. Было бы столь же необоснованно предполагать, что у Сана нет хеджа, только потому что on-chain адрес показывает PEPE.

Финансирование бессрочных фьючерсов даёт ещё один показатель позиционирования, но он требует собственной временной метки. В документации Bybit по финансированию описываются платежи между держателями длинных и коротких позиций, причём направление определяется ставкой финансирования.

При гипотетической положительной ставке 0,01% позиция в 10 млн долларов задолжала бы 1 000 долларов за один интервал финансирования. Держатель, сохраняющий позицию в течение трёх идентичных интервалов, заплатил бы 3 000 долларов, не учитывая изменения цены, комиссии или иную ставку в следующем интервале.

Этот пример объясняет, почему позиция по деривативам может нести продолжающиеся издержки, которые не отражает баланс токенов. Это не утверждение о ставке финансирования, взимавшейся по PEPE, когда Arkham опубликовала свою оценку.

Инвестор может держать токены и продавать против них фьючерсы, создавая спотовый баланс, который остаётся видимым, тогда как дериватив изменяет чистую экспозицию инвестора. Один только кошелёк не раскрывает размер, площадку или даже само существование этого хеджа.

Обратное может произойти, когда трейдер держит мало спотовых PEPE, но открывает крупную длинную позицию с плечом. Рейтинг держателей полностью упустил бы дериватив, хотя его ликвидация впоследствии могла бы породить принудительные сделки.

По этой причине оценка кошелька в 51,25 млн долларов не может рассматриваться как полный показатель экономической экспозиции одного человека. Она описывает приписываемую ончейн-позицию по указанной оценке, а не консолидированный портфель, включающий биржевые счета и деривативы.

Конструктивная интерпретация октябрьских выводов состоит в том, что значительная часть была перемещена в кошельки, приписываемые держателю, готовому сохранять её вне бирж. Противоположная интерпретация заключается в том, что концентрированные holdings оставляют объём, который может вернуться на рынок, — опасение, которое Canary поднимает в своём собственном обсуждении крупных держателей.

Ни одна из интерпретаций не даёт графика продаж. Более поздний депозит или реализация добавили бы доказательств в пользу второго случая, тогда как сохранение балансов установило бы, что приписываемые адреса не распределяли эти токены в течение наблюдаемого периода.

Заявка на ETF представляет собой отдельный возможный путь к спросу

Первоначальная заявка PEPE от Canary Capital предлагала спотовый биржевой продукт, держащий токен. Её заявка отделена от приписываемых кошельков Sun и не устанавливает связи между этими двумя событиями.

Впоследствии фирма подала октябрьскую поправку к регистрации. Записи SEC идентифицируют представление как Form S-1/A, поданную 2 октября под номером доступа 0001999371-26-022017.

Изменённый проспект описывает предлагаемый продукт. Поправка к регистрации не является объявлением о том, что акции торгуются, или доказательством того, что действующий фонд купил PEPE.

Заявку можно отслеживать через последующие регуляторные раскрытия и раскрытия эмитента. Её нельзя преобразовать в предполагаемую цифру притока, и нет оснований добавлять гипотетические покупки ETF к holdings в кошельках.

В первоначальной заявке обсуждалась концентрация среди крупнейших адресов, включая январский снимок, в котором топ-10 держали примерно 41% предложения. Концентрация адресов не то же самое, что концентрация среди 10 физических лиц, поскольку кастодиальный адрес может держать активы для многих клиентов.

Январская цифра является исторической. Она не может установить текущее распределение после октябрьских выводов или показать, были ли holdings какого-либо конкретного клиента уже включены в биржевой адрес.

Структура фонда дала бы инвесторам экспозицию через ценную бумагу, с кастодиальным хранением и расходами, администрируемыми в соответствии с его документами предложения. Она не передала бы фонду полномочия контролировать кошельки, связанные с Sun, и не изменила бы того, кто может авторизовать транзакции с этих адресов.

Для розничных инвесторов бюллетень SEC об ETF различает покупку акций на бирже и прямые операции с фондом. Сделка с существующей акцией сама по себе не демонстрирует нового приобретения базового актива.

Фактический спрос на токены продукта PEPE зависел бы от его операционных механизмов создания и погашения и изменений в holdings после запуска. Объявление о листинге, если оно произойдёт, установило бы иной этап, отличный от обсуждаемой здесь поправки к регистрации.

Собственный сайт токена описывает PEPE как мемкоин без внутренней стоимости или ожидания финансовой отдачи. Он не даёт договорного права на выручку или активы компании, которое можно было бы использовать для оценки отдельного токена, как обыкновенной акции.

Такое описание оставляет цену зависимой от того, что покупатели и продавцы готовы за неё обменять. Присутствие видного держателя может стать частью рыночного внимания, не создавая обещания этого лица поддерживать цену.

Кошелёк — это не заявка на поддержку. Даже когда у держателя достаточно капитала, чтобы купить больше, раскрытие баланса не обязывает его делать это на каком-либо конкретном уровне или после падения.

Оценку в 2,82% можно проверить по предложению токена

Сайт PEPE указывает предложение в 420,69 трлн токенов. Деление двух заявленных выводов, 11,85 трлн, на это количество даёт примерно 2,817%, что округляется до оценки Arkham в 2,82%.

Один процентный пункт этого указанного предложения составляет 4,2069 трлн токенов. Вывод 7,2 трлн 17 октября представляет примерно 1,71% указанного предложения, тогда как вывод 4,65 трлн 26 октября представляет примерно 1,11%.

Расчёт объясняет, почему количества токенов и округлённый процент согласуются между собой. Он не устанавливает самостоятельно, кому принадлежит каждый из адресов назначения и изменились ли балансы с момента снимка.

Показатель 2,82% — это доля от общего предложения токенов, а не доля ликвидности, доступной на одной бирже. Покупатели и продавцы могут котировать цены на гораздо меньшую часть предложения за раз, и одни и те же токены могут торговаться многократно в течение дня.

При фиксированном предложении в 420,69 трлн изменение эталонной цены на $0,000001 меняет расчётную рыночную капитализацию токенов на $420,69 млн. Позиция в 11,85 трлн токенов при том же допущении меняется на $11,85 млн.

Первая величина примерно в 35,5 раза больше второй, что соответствует доле владения, близкой к 2,82% предложения. Ни одно из изменений не требует, чтобы сотни миллионов долларов фактически поступали на биржу или покидали её; оба представляют собой расчёты стоимости, применяющие новую цену к существующему количеству.

Объём торгов ставит другой вопрос. Рынок может зафиксировать $100 млн активности за счёт повторяющихся сделок между участниками, не добавляя $100 млн новой стоимости находящихся в обращении токенов и не создавая заявок на разовую продажу на $100 млн.

Таким образом, соответствующие знаменатели различаются. Предложение подходит для процентной концентрации, тогда как ожидаемая выручка от конкретного ордера требует цен и объёмов, доступных на маршруте его исполнения.

Документация ERC-20 Ethereum обеспечивает базовое различие между записями балансов, переводами и разрешениями. Баланс фиксирует токены на адресе, тогда как разрешение предоставляет указанному распорядителю право переводить токены по правилам контракта.

Само по себе предоставление такого разрешения не устанавливает, что продажа состоялась. Последующее использование разрешения, перевод на биржу или исполненный своп дают иной вид доказательства транзакции.

То же различие не позволяет принять изменение метки адреса за перемещение токенов. Аналитический провайдер может пересмотреть идентификацию кошелька без того, чтобы базовый контракт токена зафиксировал новый перевод.

Другой идентифицированный адрес Arkham отображает имя Justin Sun с описательной меткой «trypoly» на Polymarket. Имя, привязанное к этому адресу, и предсказанная метка на E5991 являются отдельными записями в рамках объединённой атрибуции.

Более ранние переводы PEPE были связаны с другим набором событий

В августе 2023 года официальный аккаунт проекта описал несанкционированный перевод 16 трлн токенов на биржи — эпизод, освещённый в более ранней публикации о переводах PEPE.

Официальный аккаунт проекта заявил, что токены были переведены без разрешения. Эпизод августа 2023 года касался кошельков, связанных с проектом, тогда как анализ Arkham от октября 2026 года касается выводов на адреса, которые она приписывает Sun.

На что обратить внимание

Атрибуция кошелька: Объяснение от Arkham или подтверждённый владелец могли бы усилить или изменить оценку личности.

Балансы токенов: Изменения количеств устанавливают перемещение независимо от изменений долларовой оценки.

Адреса назначения на биржах: Новый депозит добавил бы в запись датированную транзакцию, не доказывая автоматически продажу.

Датированные данные по деривативам: Ставки финансирования, открытый интерес и ликвидации требуют совпадающих временных меток перед сравнением.

Статус ETF: Вступление регистрации в силу, уведомление о листинге и фактические holdings установили бы developments beyond an application.

Часто задаваемые вопросы