美國通膨持續推升升息預期，加密市場還有救嗎？

美國就業報告強化了12月升息的理由，與此同時投資者在一週內從現貨比特幣ETF撤出12.8億美元。週二公佈的通膨數據為交易者帶來新的考驗，但去年數據的缺口意味著報告的大部分內容將不得不逐月解讀。

比特幣進入CPI週時面臨兩個壓力來源。10月就業報告顯示新增16.5萬個就業崗位，而美國現貨比特幣ETF資金流在週中短暫回升後急劇轉為負值。比特幣在11月9日跌破75,000美元，以太幣交易價格接近2,100美元。

就業數據讓投資者有理由重新評估聯準會是否可能在12月升息。基金數據則顯示了另一個問題。比特幣的反彈必須在一個受監管基金最近五個交易日中有四日虧損的市場中站穩腳跟。

這種區別在週末前就已顯現。比特幣在週五收復76,000美元，即使週四出現了大规模基金撤出。這一反彈必須結合價格報價的時間和基金數據的日期來解讀。週二的CPI數據公佈也帶來類似的時機問題，因為它在美國股市交易時段之前發布。

12.8億美元撤出是如何累計的

Farside的每日四捨五入數據為：週一負3.986億美元，週二負1.156億美元，週三正7,460萬美元，週四負4.302億美元，週五負4.119億美元。它們合計為負12.817億美元。正值的交易日減少了本週的撤出規模，但沒有扭轉其方向。

週五的數據也說明了為什麼每日總額需要逐基金拆分。貝萊德IBIT流出4.03億美元，而富達FBTC流入4,280萬美元。從集團總額中減去IBIT的有符號條目，其餘基金合計錄得890萬美元的撤出。這一算術描述了淨流量的分佈。它無法確定從一隻基金撤出的資金是否有任何部分流入了另一隻基金。

這一週提供了比任何單一交易日更強的信號。週四的撤出分散在多隻基金中，而週五的總額則由IBIT主導。關注反彈的讀者應該問：申購是否在多個產品中回升，是否單一大型基金推動了總額，或者撤出是否只是變得更小。

週二CPI中缺失的比較

BLS發布日曆將10月CPI安排在11月10日東部時間上午8:30。同比比較通常是將今年10月的價格指數除以去年同月的指數。2025年的資金中斷導致大部分2025年10月CPI指數無法獲得。

美國勞工統計局（BLS）對這一缺口的解釋稱，對於較早觀測值缺失的序列，將省略2026年10月的年度變動。因此，年度數據留空反映的是比較基期的情況，而非當前價格的方向。

月度數據仍提供了一個可與預期比較的觀測值。交易者可以查看經季節性調整的月度變動，以及住房、商品和服務等可獲得讀數的細分類別。他們應將月度變動和年化計算與官方的12個月通脹率區分開來。將單月數據年化，假設了該速度會重複，可能誇大暫時性的變動。

為何資金流數據需要一個時間參照

週五ETF交易時段結束後，比特幣仍在繼續交易。到週六，它已回升至76,000美元上方，儘管最新的資金流數據仍顯示週五的資金流出。週六沒有美國基金交易時段，無法確認週末買入比特幣的人是否也在買入ETF。

這一區分同樣適用於各類資產。正如crypto.news所報導，比特幣和以太坊ETF本週合計流出16.5億美元。合計數字描述了資金流出的廣度。在評估資金流出規模與比特幣價格變動的對比時，比特幣的總額才是合適的比較對象。

什麼能讓反彈站穩腳跟？

較為疲軟的月度讀數可能減輕加息壓力。直接的考驗將是數據發布後收益率和利率預期如何變動。如果比特幣上漲而美國國債收益率下跌，這一時機與利率驅動的反應相符，儘管這並不能證明利率導致了每一筆交易。

加密貨幣數據隨後可以區分不同類型的反彈。價格上漲而期貨未平倉合約下降，可能與交易者平倉空頭頭寸相符。價格上漲伴隨現貨需求增強和ETF申購改善，則會給出不同的解釋。僅憑未平倉合約無法顯示哪一方平倉，而ETF總額是按美國交易時段報告的，而非逐分鐘報告。

更強勁的月度數據將考驗近期低點能否在利率預期仍偏緊的情況下吸引買家。有用的比較是在第一反應與美國收盤時仍保留的走勢之間進行。隨著收益率再次上升而消失的價格飆升，與在數個交易時段內吸引買家的走勢相比，前者提供的持久復甦證據更少。

兩位聯準會官員此前已投票支持加息

聯準會於10月28日將目標區間維持在3.75%至4%。聯準會理事麗莎·庫克和克利夫蘭聯準會主席貝絲·哈馬克投票支持加息四分之一個百分點，最終決定為10比2。

委員會將經濟活動描述為強勁，通脹處於高位。它還指出國內支出具有韌性、資本投資強勁，儘管地緣政治發展帶來了不確定性。

就業數據在該次會議之後公佈。新增16.5萬個就業崗位為官員提供了衡量招聘情況的新指標，他們正在權衡現行利率是否足以減緩通脹。這也為投資者在評估12月決定時提供了理由，去關注廣受矚目的通脹數據之外的訊息。

就業和物價回答的是不同的問題。即使消費者在某些類別上減少支出，僱主仍可繼續增加就業崗位。隨著更多僱主作出回應，首次就業數據估計也可能被修正。在發布日推動交易者的讀數，到下一次會議時可能具有不同的分量。

10月的分歧表明，在最新就業數據公佈之前，加息的理由已在委員會內部獲得支持。下一份CPI報告可能影響投資者對這一支持力度的評估。但它無法確定10月支持維持利率不變的十位官員將在12月如何投票。

CPI公佈後短期收益率上升，將提供一個衡量債券投資者如何解讀該數據的指標。期貨合約所隱含的利率變化則提供另一個指標。兩者衡量的都是市場當時的定價，而政策決定仍取決於官員開會時可獲得的信息。

九月為十月報告提供比較基準

九月CPI發布顯示，經季節調整後，所有項目月增0.6%，剔除食品與能源後月增0.3%。公布的年增率分別為3.7%與2.6%。

這兩個九月的年增數據是將價格與2025年9月相比。十月缺失的數據本應是將另一個月份與其自身前一年的基準相比。再次使用九月的年增率，會在不知不覺中轉移所討論的期間，同時讓它看起來彷彿年度指標已經更新。

十月仍有前一個月的基準可用於計算月度變化。因此，整體與核心數據可以與九月的結果以及投資人在發布前的預期相比較。這些比較將顯示價格上漲速度是否比九月更快或更慢，以及結果是否令市場意外。

即使較九月放緩，若投資人已預期更大幅度的改善，殖利率仍可能上升。反之，若交易者已為更強勁的數據做好準備，即使數據穩健，殖利率也可能伴隨下跌。價格反應取決於結果與預期之間的差距，以及數字本身。

觀察連續幾個月的讀數有助於判斷某次發布是否偏離近期趨勢。適當的計算方式是將所涉期間內的變化進行複合。將該結果年化，描述的是若相同速率持續下去將會出現的步伐。這仍然是基於較短期的計算，而非缺失的官方年度數據。

各組成部分也可能講述不同的故事。汽油價格下跌可以減緩整體通膨，而不會直接降低核心指標。幾個服務類別的變化，可能比某個波動性較大組成部分的大幅變動，更能影響通膨的持續性。

住房值得單獨解讀，因為其衡量方式與新租約所公布的要價租金不同。CPI包含租金與屋主等值租金，它們可能以不同的時間表作出反應。因此，一張顯示新租約租金下降的圖表，與CPI住房組成部分讀數更為穩健是相容的。

如果月度整體與核心數據朝同一方向變動，且細節顯示有多個貢獻因素，這份報告將具有特別的價值。若結果主要由單一類別推動，則需要更狹隘的解讀。數據仍可能推動價格朝任一方向變動，因為交易者在數據一到達時就有部位需要調整。

利率如何傳導至一個週末全天交易的市場

比特幣沒有票息。將其與現金或短期政府債務相比較的投資人，必須在等待期間權衡其潛在價格變動與其他地方可獲得的回報。當短期殖利率上升時，將資金留在國庫券中即使比特幣的發行時間表沒有任何變化，也可能支付更多。

這一決策也影響到使用借貸資金或將比特幣作為交易一方的投資人。為部位融資的成本及其所需的抵押品會影響回報。一家公司可能因為其整體投資組合的融資成本變高而減少加密貨幣部位，即使其對比特幣的長期看法保持不變。

兩年期美國公債殖利率在CPI發布前後是有用的比較指標，因為它對預期政策路徑的變化作出反應。較長天期的殖利率也可能隨成長預期以及投資人持有債務所要求的補償而變動。兩者同時上升，與僅短端大幅變動是不同的起點。

美元增添了背景脈絡。其對美國數據的反應可能取決於海外政策前景以及預期的聯準會決策。美元走強與殖利率上升，同時比特幣下跌，將符合利率驅動的解釋，特別是如果這些變動發生在發布當時。若在不同時間測量相同的讀數，則會使該比較變弱。

美國科技股在常規交易時段開盤後提供了另一項檢驗。同步下跌可能顯示投資者正在減少對風險資產的曝險。若走勢僅限於加密貨幣，則更有理由檢視槓桿與加密貨幣特定需求。無論哪種比較，都需要共同的觀察窗口，因為在美國股市開盤前，比特幣已經交易了數小時。

10月就業數據與CPI報告也落在不同的交易環境中。週一之前的最新ETF數據描述的是前一個美國交易週。比特幣的週末交易與週一的下跌，可能反映的是在休市期間沒有機會進行相應ETF交易的買方與賣方。

為何ETF成交額與淨流量可能出現分歧

當ETF份額交易時，是一位投資者從另一位投資者手中買入。即使基金流通在外份額數量保持不變，該交易仍會計入成交量。淨申購與贖回則是基金層面活動的獨立衡量指標。

因此，週二ETF成交額的激增可能伴隨較小的淨流量。反之亦然，若大額贖回推動了基金的淨數據，而所有產品的交易時段並未異常繁忙。這兩項數據有助於回答人們是否交易了基金份額，以及該基金類別在淨額上是獲得還是流失了資本。

管理資產規模的變化需要第三項區分。即使幣的數量保持不變，基金持有的比特幣在價格下跌後以美元計價的價值也會降低。因此，除非數據明確將兩者分開，基金資產的下降是市場表現與流量的綜合結果。

週五的數據使流量分布變得可見。IBIT出現4.03億美元的淨流出，而FBTC則流入4,280萬美元。這兩項記錄表明，投資者並未在各發行商之間均勻移動。它們並不能證明同一批投資者贖回了一檔基金並買入了另一檔。

週三是五日比較中唯一錄得正流入的交易日。7,460萬美元的流入抵消了部分先前的流出，隨後週四4.302億美元的流出則將其完全逆轉且有餘。這一序列說明了為何單一正流入日相較於多個交易日且各發行商均有參與的情況，對持續性變化的資訊含量較低。

投資者也可能在平倉對沖交易時退出ETF。若ETF賣出導致淨贖回，該賣出將出現在基金數據中，而另一市場的相關走勢則須另行衡量。流量表無法將該交易與單純減少多頭曝險的股東區分開來。

因此，前一週為CPI之後的交易時段提供了基準。較小的流出將表明離開該類別的資本減少。多檔產品轉為淨買入將是另一種變化。流量的規模與分布與其正負號同樣重要。

以太幣與市場其餘部分能顯示什麼

Farside的以太幣ETF表格也顯示11月2日至6日當週出現流出。比特幣與以太幣的數據合在一起，描述了美國兩大現貨加密貨幣基金類別的撤資壓力。它們並不能確定流入較小資產的投資規模或這些基金之外的活動。

比特幣與以太幣的需求來源不同。以太幣可能對質押預期及以太坊上的活動作出反應。比特幣擁有不同的持有者群體、交易產品與投資用途。若投資者減少投資組合的整體風險，兩者仍可能同時遭到拋售。

ETH/BTC相對價格有助於解讀美元反彈。以太幣可能以美元計價上漲，但相對比特幣下跌，這將表明它參與了反彈但落後。若以太幣相對比特幣也上漲，則反彈可能已超出最初引領反應的資產範圍。

對於較小的代幣，大幅百分比變動可能反映訂單簿稀薄。若當前價格與下一個買方或賣方之間掛單稀少，幾筆交易即可大幅推動報價。初始變動後交易持續的程度，可能比首次反彈的幅度更具資訊價值。

這些指標也可能出現分歧。比特幣可能守住漲幅，即使較小代幣走弱；或者多種代幣上漲，而美國基金需求仍為負值。市場展望應將比特幣復甦的證據與加密貨幣整體持續復甦的證據區分開來。

早前突破 80,000 美元的走勢顯示了清算能造成什麼影響

比特幣在 11 月早些時候升破 80,000 美元，同時空頭清算加速。這一事件提供了一個參照，說明即使美國基金出現資金流出，倉位配置的變化也能多麼迅速地推動價格。

空頭清算會增加一筆買單以平掉敞口。如果這些買盤將市場推向其他交易者的清算水平，就可能觸發更多訂單。在另一批自主買家決定是否在該價位持有市場之前，由此產生的價格波動可能相當可觀。

當高槓桿多頭被迫離場時，反向機制同樣適用。拋售可能將價格推向更多倉位被清算的水平。一旦這些訂單被執行，即使投資者最初減少敞口的原因仍然存在，市場也可能反彈。

未平倉合約有助於將這些走勢置於背景中理解。未平倉合約隨價格上漲而下降，與交易者平倉的行為相符。它無法識別每一個已平倉的倉位。資金費率和清算數據流有助於區分是爭相回補，還是有新買家入場的時段。

永續合約的資金費率表明哪一方在付費維持敞口，以及該敞口已變得多麼昂貴。價格走高同時做多成本急劇上升，可能表明槓桿買家正在加入。持續的現貨需求將提供獨立證據，表明買家願意在更高價位持有市場。

80,000 美元的走勢也說明了觀察期的重要性。空頭擠壓期間達到的價格，幾乎無法說明它能否在一個美國交易時段或次日維持。週二的報告應區分初始反應期間觸及的高點或低點，與隨後交易持續的區間。

如何解讀三種可能的 CPI 反應

較為疲軟的讀數可能壓低短期收益率，並降低對 12 月加息的預期。如果交易者此前為強勁報告佈局，比特幣可能迅速作出反應。如果價格在美國收盤時仍保持較高水平，且多隻基金錄得資金流入，那將增添證據，表明在衍生品初始調整之外還有買盤。

更為火熱的讀數可能強化 10 月持異議者的論點。如果收益率上升且比特幣重回週一低點，下一個問題是買家在那裡吸收賣單的速度有多快。開盤最初幾分鐘的短暫跌破與回升，與整個交易時段在現貨場所持續的走勢，講述的是不同的情況。

喜憂參半的報告可能在短時間內引發兩次反應。交易者可能最初對頭條數字作出反應，然後在看到是哪些分項推動後反轉倉位。接近預期的報告也可能產生大幅波動，如果發佈前市場某一方已變得擁擠。

第一個觀察點將在美國股市常規開盤前一小時到來。比特幣和美國國債市場可能在該窗口內作出反應。股市開盤引入了科技股交易和 ETF 份額的常規交易時段，在另一批訂單到來後提供第二個觀察點。

資金流動提供了較晚的衡量指標。完整的每日數據可能在發行方的初步條目出現後才可獲得。將部分讀數與完整報告的週五總額相比，可能誇大差異，尤其是如果其中一隻較大的基金尚未報告。

對發佈時、股市開盤和美國收盤進行比較，有助於識別走勢的哪一部分得以維持。美國國債收益率和美元的方向將為初始反應提供背景。現貨成交量、期貨倉位和資金流動將顯示加密貨幣需求隨後是否支撐了這一走勢。

美聯儲仍有另一個月的證據需要權衡

CPI 可以影響市場預期，但並非美聯儲偏好的通脹指標。個人消費支出價格指數的覆蓋範圍和權重不同。CPI 的大幅意外可能立即產生影響，因為它在後續數據發佈前提供了新信息，而其細節仍需轉化為政策制定者所關注的指標。

12 月的決定還將取決於隨後公佈的活動和就業數據。需求進一步走弱的證據可能改變官員們對強勁通脹讀數的解讀方式。另一組強勁數據可能使加息論點繼續成立，即使 10 月通脹較 9 月放緩。

十二月期貨合約的價格是在特定時間所做的一項觀察。由此計算出的利率機率，會隨著交易者接收報告、調整部位或回應官方言論而變動。將消費者物價指數（CPI）公布前一刻的估計值，與交易結算後的估計值相比較，會比引用一個未附時間的價位水準更具參考價值。

即使預期的政策路徑仍具限制性，只要有足夠的買方吸收可用供給，比特幣仍可能回升。這使得資金流向的改善與現貨交易的持續性變得相關，即使立即的利率反應令人失望亦然。這也意味著，若買盤在首波走勢後消退，一份較為疲軟的報告也無法保證會出現回升。

前一週的12.8億美元資金流出，是接下來幾次ETF交易時段的比較基準。週二公布的月度通膨數據將顯示物價壓力是否自九月以來有所緩解。完整的資金流總額將顯示投資人在看到報告後是否重返比特幣基金。

公布後第一個可供比較的價位

比特幣週一跌破75,000美元，使該區域在新數據出爐前成為焦點。若回升至該價位之上，將顯示買方已收復CPI前失去的部分陣地。需要更長時間在更高價位交易，才能確認這波走勢是否延伸至首波反應之外。

週五升破76,000美元的走勢提供了第二個比較基準。該走勢發生在前一日出現大額資金流出的情況下，且並未阻止比特幣在週一走低。若短期殖利率已下降且現貨ETF需求已改善，那麼回升至該區域將具有不同的背景脈絡。

跌破週一低點同樣需要背景脈絡。訂單可能聚集在明顯的低點附近，而急速穿越該區域後可能隨即出現快速反轉。若較低的交易區間在美國活躍交易時段內維持住，將提供更強力的證據，顯示市場已接受這波走勢。

價格比較應在兩個時點使用同一來源。在快速交易期間，交易所可能印出不同的高點與低點，尤其是在流動性稀薄時。將某一場所的影線與之後的綜合價格相比較，可能誇大突破的重要性。

同樣的問題也適用於交易量。CPI公布後最初幾分鐘成交量較高，對預定發布的數據而言屬正常現象。有用的問題在於，隨著價格穩定，成交量是否仍維持在高位，以及哪些場所貢獻了這些活動。由永續合約主導的走勢，與伴隨多個現貨場所買盤的走勢，其支撐性質不同。

常規收盤與隨後的亞洲時段之間也可能出現分歧。比特幣在美國基金休市時仍在交易。若CPI後的走勢在隔夜反轉，美國基金數據便可能顯示某個交易時段出現需求，而該時段的價格漲幅並未持續。

因此，市場有兩個不同的機會來測試這波走勢。第一個是數據公布時利率、美元與價格的變化。第二個是美國基金完成一個完整交易時段、且加密貨幣有時間消化訂單之後所發生的情況。

若反彈能通過這些考驗，其背後的證據將比週末的短暫回升更為充分。第一個可用的證據將是月度CPI細節以及美東時間上午8:30的市場反應。基金數據表將提供與造成12.8億美元資金流出的五個交易時段之後續比較。

值得關注的重點

• 10月CPI：月度整體與核心數據將顯示物價如何變動，而大多數年度比較數據則無法取得。
• 利率預期：12月利率定價與美國公債殖利率可顯示該數據發布是否改變市場的政策預期。
• 資金流向：基金層級的數據將顯示新需求是否擴及多檔現貨比特幣ETF。
• 現貨與衍生品活動：現貨成交量與期貨未平倉合約可協助區分是由買方支撐的反彈，還是由平倉推動的反彈。

常見問題